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| Foto: turismoestadosunidos.com |
1. La
recuperación de EE.UU. se ha mantenido tibia con respecto al año
pasado, pero los fundamentos subyacentes han ido mejorando gradualmente.
El
modesto crecimiento de 2,2 por ciento en 2012 refleja los efectos
heredados de la crisis financiera, la reducción del déficit fiscal, un
entorno externo débil, y los efectos temporales de los eventos extremos
relacionados con el clima. Estos vientos en contra pesar de ello, la naturaleza de la recuperación parece estar cambiando. En
particular, los precios de la vivienda y de la actividad de la
construcción se han recuperado, balances de los hogares se han
fortalecido, las condiciones del mercado laboral han mejorado, y la
rentabilidad de las empresas y los balances siguen siendo fuertes, sobre
todo para las grandes empresas. Con
la brecha de producción importante y las expectativas de inflación bien
ancladas mantener una inflación moderada, la Fed adecuadamente continuó
agregando acomodaticia de la política monetaria durante el año pasado
por el aumento de sus compras de activos y la vinculación de la
trayectoria de las tasas de corto plazo de las medidas cuantitativas de
los resultados económicos, así ayudando a mantener las tasas de largo plazo en niveles excepcionalmente bajos. Las
condiciones financieras globales han disminuido, ya que los
diferenciales de riesgo se estrecharon, las valoraciones bursátiles
superaron su máximo anterior a la crisis, y las condiciones de crédito
bancario aliviado gradualmente.
2. Sin embargo, se espera que el crecimiento se desacelere a 1,9 por ciento este año debido a un exceso rápido ritmo de reducción del déficit fiscal, antes de acelerar a 2,7 por ciento el próximo año. Proyecciones de referencia de Personal suponen que el déficit público se reducirá en más de 2 ½ por ciento, restando entre 1 ¼ -1 ¾ puntos porcentuales al crecimiento en 2013, el techo de la deuda se incrementará sin ninguna interrupción en los EE.UU. y la economía mundial, y la Reserva Federal seguirá compras de activos hasta el final de este año. Se proyecta que la tasa de desempleo se mantendrá en torno al 7 ½ por ciento en todo 2013. El crecimiento del empleo se proyecta para recoger a finales de este año y en 2014, impulsada por una aceleración del crecimiento de la producción. Con la participación de la fuerza laboral proyectada para recuperar un tanto en 2014 como trabajadores desalentados regresan a la fuerza de trabajo, se prevé que la tasa de desempleo a disminuir (en promedio) a un 7,2 por ciento el próximo año. Dada la amplia brecha de producción, se espera que la inflación se mantenga relativamente moderado durante este año y el siguiente. A medida que el legado de la crisis financiera disminuye aún más, se espera que la demanda interna privada para continuar la recuperación, pero débil crecimiento en varios de los socios comerciales se prevé que pesan sobre el crecimiento de las exportaciones.
3. Los riesgos para las perspectivas parecen ligeramente inclinado a la baja.
• Un mayor impacto de la consolidación fiscal, un entorno externo más débil y un mayor desempleo estructural son los principales riesgos a la baja. Mientras que el consumo privado se ha resistido hasta ahora relativamente bien las tasas de impuestos más altos y los recortes de gastos del "secuestro", ambas medidas podrían llegar a ser un fuerte viento de frente a la demanda de los consumidores en los próximos trimestres. Un ritmo más lento de recuperación a su vez puede demorar la normalización de las condiciones del mercado de trabajo y reducir el crecimiento a largo plazo, a medida que más desempleados perderán sus habilidades y el apego a la fuerza laboral. En el frente externo, el estrés financiero podría reaparecer en la zona euro, que afecta a Estados Unidos a través de dos canales comerciales y financieros, entre ellos una mayor aversión al riesgo y un fuerte dólar de EE.UU. en medio de las entradas de capital de refugio seguro. La demanda externa también puede ser frenado por una lenta recuperación de la actividad económica mundial que refleja un menor crecimiento de varias economías de mercados emergentes.
• La política fiscal y monetaria desafía también plantean algunos riesgos a la baja para las perspectivas. El incumplimiento de aumentar rápidamente el techo de la deuda o-más por el camino-la falta de progresos en la reducción del déficit a largo plazo podría conducir a mayores primas de riesgo soberano, con graves repercusiones para los EE.UU. y la economía mundial. El entorno de bajos tipos de interés prolongada podría sembrar las semillas de futuras vulnerabilidades financieras, inversores e instituciones financieras agresiva búsqueda de rentabilidad, a pesar de la creciente atención de regulación y supervisión de los riesgos de estabilidad financiera. Por otro lado, los mercados podrían sobre-reaccionar a los primeros pasos de la Fed para normalizar las condiciones de política monetaria, dando lugar a un fuerte aumento de las tasas de interés a largo plazo y la volatilidad de los mercados financieros, que si prolongada pesaría en la recuperación y tienen internacional negativo derrames.
• Una recuperación más rápida de lo esperado del sector de la vivienda, la inversión empresarial más fuerte, y el auge de suministro de energía desarrollando plantean riesgos al alza para nuestro escenario central. En particular, una flexibilización de las condiciones de crédito hipotecario, que siguen siendo apretado, podría estimular una recuperación más rápida del mercado de la vivienda y reactivar un círculo virtuoso de acumulación de riqueza, las condiciones financieras más fáciles, y más fuerte demanda de los consumidores. El gasto de capital también puede acelerar más que en nuestras proyecciones, sobre todo si las mejores perspectivas de demanda de los consumidores eran para inducir las grandes empresas a cambiar de forma más agresiva de acumulación de efectivo y recompra de acciones para el gasto de capital. En el mediano plazo, los avances en la extracción de petróleo y gas a partir de fuentes no convencionales podrían impulsar el crecimiento más de lo previsto, especialmente si los precios más bajos de energía nacionales debían aumentar significativamente la competitividad de la industria manufacturera EE.UU..
4. En este contexto, el desafío principal de los formuladores de políticas es apoyar la recuperación, mientras que frente a las vulnerabilidades que amenazan el crecimiento, las finanzas públicas y la estabilidad financiera en el mediano plazo. A juicio del personal, una estrategia de política deseable para hacer frente a este desafío incluye los siguientes ingredientes:
Derogar el secuestro y la adopción de un ritmo más equilibrado y gradual de consolidación fiscal en el corto plazo;
Expedita elevar el techo de deuda para evitar un duro golpe para los EE.UU. y la economía mundial;
La implementación de un conjunto amplio y back-cargado de medidas para restaurar la sostenibilidad fiscal a largo plazo;
Continuando para preparar el terreno para una normalización gradual y ordenado de las condiciones de política monetaria, mientras que el control riesgos para la estabilidad financiera;
El aumento de la capacidad de resistencia del sistema financiero de EE.UU. y mundial al tiempo que reduce los riesgos de fragmentación del marco de regulación financiera internacional.
5. En el frente fiscal, la reducción del déficit en 2013 ha sido demasiado rápida y mal diseñado. En particular, los recortes de gastos automáticos ("secuestro"), no sólo ejercen una pesada carga sobre el crecimiento a corto plazo, pero las reducciones indiscriminadas en la educación, la ciencia y el gasto en infraestructura también podría reducir el crecimiento potencial a medio plazo. Estos cortes deben ser reemplazados por una mezcla de back-cargado de ahorro titularidad y nuevos ingresos, en la línea de la propuesta de presupuesto de la Administración. Al mismo tiempo, a la expiración de la reducción de impuestos de nómina y el aumento de las tasas impositivas marginales de gama alta también implica una cierta otra lastre para la actividad económica. Un menor ritmo de reducción del déficit podría ayudar a la recuperación en un momento en que la política monetaria tiene capacidad limitada para apoyar aún más.
6. A pesar de la reducción del déficit sustancial logrado en los últimos años, la normalización gradual de las tasas de interés y el impacto del envejecimiento de la población y los costos de atención de salud en el gasto implica que las finanzas públicas se mantienen en una trayectoria insostenible en el largo plazo. El déficit público tiene más de la mitad de más de 13 por ciento del PIB en 2009 a una previsión del 5,9 por ciento del PIB en 2013. En el escenario base de la plantilla, el déficit presupuestario seguirá reduciéndose en los próximos años, en parte, ya que los ingresos se recuperan con el crecimiento económico más rápido. Deuda pública bruta alcanzaría su máximo en torno al 110 por ciento del PIB, y empezará a disminuir en 2015 también gracias al diferencial de tasas de interés y el crecimiento favorable (que refleja las tasas de interés aún bajas y la pastilla en el ritmo de la recuperación). Sin embargo, el perfil de la deuda a largo plazo sigue siendo insostenible. A pesar de la desaceleración de las tasas de crecimiento en los últimos años, el gasto en los principales programas de salud y de seguridad social, reformas adicionales de ausencia, se espera un aumento de 2 puntos porcentuales en la próxima década. Por otra parte, se prevé que los gastos de interés para aumentar en casi 2 puntos porcentuales durante el mismo período, las tasas de interés vuelvan gradualmente a niveles neutrales. Estos factores podrían causar que el déficit presupuestario para ampliar y poner la relación entre la deuda pública y el PIB de nuevo en una senda alcista y desde un punto de partida relativamente alta.
7. Junto con un ritmo más lento de reducción del déficit en el corto plazo, las autoridades deben adoptar sin demora un plan integral y back-cargado que implica un menor crecimiento en el gasto en prestaciones y mayores ingresos. Los nuevos ingresos podrían elevarse a través de una reforma tributaria fundamental que simplificar el código fiscal y ampliar la base tributaria a través de una reducción de las exenciones y deducciones, así como a través de la introducción de un impuesto sobre el carbono y un impuesto sobre el valor añadido. Se necesitan medidas de gasto para frenar el crecimiento en la atención de la salud pública y las pensiones-y los gastos de acción legislativa temprana es importante a fin de generar ahorros significativos en estas áreas durante la próxima década, dado el ritmo muy gradual en el que dichos ahorros se acumulan. Se proponen algunas medidas en este sentido, incluyendo ahorros de la salud y la re-indexación de las pensiones públicas para el IPC encadenó, en el presupuesto de la Administración para el año fiscal 2014, pero se necesitarían medidas adicionales para contener el crecimiento constante de los gastos obligatorios como participación en la economía. En general, llegando a más largo plazo un superávit primario del gobierno general de alrededor del 1 por ciento del PIB (frente a un déficit primario de alrededor del 1 por ciento en el escenario de referencia del personal) pondría el ratio de deuda en una senda firmemente hacia abajo.
8. La implementación de esta estrategia fiscal ayudaría crecimiento global en el corto plazo y favorecer el reequilibrio de la demanda mundial y la reducción de los desequilibrios mundiales en el mediano plazo-, junto con los esfuerzos para aumentar la demanda interna en los países con superávit, como se destaca en el G-20 Evaluación Mutua Proceso. En el corto plazo, se aliviaría en parte la política monetaria de la carga de apoyar la recuperación, reducir los riesgos a los EE.UU. y la estabilidad financiera global de un período prolongado de tasas de interés bajas. En el mediano plazo, ayudaría a contener el futuro aumento de los tipos de interés a largo plazo, promoviendo así el crecimiento, así como reducir el riesgo de confusión en el mercado de bonos, lo que tendría graves repercusiones nacionales e internacionales.
9. Mientras que los beneficios macroeconómicos de las compras de activos siguen siendo superiores a los costos, la Fed debe continuar sus preparativos para una salida suave. La orientación de la política monetaria altamente acomodaticia ha proporcionado un importante apoyo a los EE.UU. y la recuperación económica global, y en las proyecciones de crecimiento del personal de una continuación de las compras a gran escala a través de, al menos, finales de 2013 está garantizado. Sin embargo, un largo período de tasas de interés excepcionalmente bajas puede acarrear posibles consecuencias no deseadas para la estabilidad financiera interna y ha complicado el entorno macro-política en algunos mercados emergentes. Mientras que la Fed tiene una serie de herramientas para ayudar a controlar la salida de su actual postura-incluida la política altamente acomodaticia interés de ajuste de exceso de reservas, y la realización de la reserva de drenaje de las operaciones con una lista ampliada de las contrapartes-desenrollado acomodaticia de la política monetaria es probable que los desafíos actuales. El gran volumen de reservas excedentes y la naturaleza segmentada de los mercados de dinero de Estados Unidos podría afectar a la transmisión de las tasas de interés oficiales a los tipos de mercado a corto plazo. Al mismo tiempo, la comunicación efectiva de la estrategia de salida y una cuidadosa calibración de su tiempo será fundamental para reducir el riesgo de movimientos bruscos y sostenida de las tasas de interés a largo plazo y la volatilidad excesiva de la tasa de interés como la salida se acerca, lo que podría tener efectos adversos implicaciones globales, incluyendo una reversión de los flujos de capital a los mercados emergentes y la mayor volatilidad de los mercados financieros internacionales.
10. A pesar de las mejoras en los últimos 12 meses, todavía hay espacio para las políticas de apoyo al mercado de la vivienda. La recuperación del sector de la vivienda se ha beneficiado de los programas respaldados por el gobierno que facilitaron la refinanciación y modificación de préstamos bajo estrés. En un mercado inmobiliario fuerte sigue siendo un componente esencial de la recuperación económica de EE.UU., sería importante mantener esos programas en marcha y ampliar su alcance en unas pocas áreas, incluyendo una extensión del programa de refinanciación de los préstamos no garantizados por empresas patrocinadas por el gobierno (GSE). Se han publicado algunas normas reguladoras clave, como la regla de hipoteca cualificada,. La finalización de las normas restantes de retención de riesgo ayudaría a reducir la incertidumbre que pueda haber obstaculizado originación de hipotecas, y favorecer el retorno del capital privado en el sistema de financiación de la vivienda. Por otra parte, ya que el mercado inmobiliario se recupere, se debería considerar la adopción de una estrategia plenamente articulada a medio plazo para reducir progresivamente la huella de las GSE.
11. Débiles tasas de actividad persistentes y altos niveles de desempleo a largo plazo sugieren que hay espacio para políticas activas del mercado laboral para complementar los esfuerzos para impulsar la demanda interna. Estas políticas pueden incluir la formación y el apoyo a la búsqueda de empleo, así como los esfuerzos para fortalecer el vínculo entre la educación de las universidades y del sistema, especialmente de la comunidad los empresarios, a través del aprendizaje. Estos esfuerzos pueden ayudar a reducir el riesgo de pérdida de capital humano, que reducirían el crecimiento potencial de la economía de EE.UU..
12. La salud de los bancos de Estados Unidos ha mejorado significativamente con respecto al año pasado, pero hay algunos signos de nuevas vulnerabilidades del sector financiero de las tasas persistentemente bajas. Los bancos han aumentado sus balances, libros de préstamos, el aumento y la mejora de las posiciones de liquidez, mientras que al mismo tiempo reduce el riesgo de sus carteras. La calidad y cantidad del capital se han ampliado, y 2.013 pruebas de estrés Fed y evaluaciones de planificación de capital para los mayores 18 bancos de Estados Unidos sugieren que sería resistente a los impactos muy severos. Dicho esto, hay algunas señales incipientes de aumento de la exposición con la tasa de interés y riesgo de crédito en los bancos regionales que requieren de mayor vigilancia, ya que las tasas de interés bajas exprimir los márgenes de interés. Las vulnerabilidades también pueden ser la construcción en el sector financiero no bancario, con una rápida expansión de fideicomisos de inversión en bienes de agencia (REITs), lo que debilita las normas de suscripción en el mercado de préstamos apalancados (pacto-lite préstamos emisión ha vuelto a los niveles anteriores a la crisis), y más riesgos de crédito y de liquidez adoptadas por los fondos de pensiones y compañías de seguros. Fuerte supervisión macro-prudencial y la supervisión del sistema financiero siguen siendo esenciales para hacer frente a estas vulnerabilidades emergentes.
13. La arquitectura de regulación se ha fortalecido en relación con el período anterior a la crisis, pero aún queda mucho por hacer para aumentar la capacidad de resistencia del sistema financiero de EE.UU. y reducir el riesgo de fragmentación de la reglamentación financiera internacional. Los puntos clave de la agenda están finalizando la designación de instituciones financieras no bancarias sistémicamente importantes, un mayor fortalecimiento de la regulación de los fondos del mercado monetario (como ha propuesto recientemente por la Securities and Exchange Commission), la reducción del riesgo sistémico en el mercado repo tripartito, y avanzar en la implementación de Basilea III. También es necesario tener cuidado para asegurar que la finalización y aplicación de la Regla Volcker se realizan de una manera que reduzca al mínimo el riesgo de una migración del riesgo sistémico de la banca a las instituciones financieras más ligeramente reguladas y que evita los efectos secundarios negativos para el resto de los avances notables mundo1 se ha logrado con las nuevas normas sobre compensación centralizada de derivados over-the-counter, en línea con los compromisos del G-20. Estos tendrán que ser cuidadosamente implementado para resolver los conflictos y contradicciones entre las jurisdicciones, dada la naturaleza transfronteriza de los mercados de derivados over-the-counter (OTC). En términos más generales, el refuerzo de las políticas de regulación para apoyar la estabilidad financiera debe coordinarse con la agenda global de reforma financiera, ya que esto reducirá la fragmentación del panorama global de regulación financiera y el límite de la incertidumbre y las posibilidades de arbitraje regulatorio.
14. En el mediano plazo, un fortalecimiento de la posición externa de EE.UU. a través de una mejora en el déficit por cuenta corriente, que se ha mantenido en torno al 3 por ciento del PIB desde 2010, sería deseable. Se espera que el déficit por cuenta corriente se mantenga prácticamente estable en los próximos años ya que las importaciones más altas debido a la mayor demanda interna se ven compensados por los menores precios del petróleo y el aumento de la producción nacional de energía. Sin embargo, esto implicaría un nuevo-aunque lenta-el deterioro de la posición de inversión internacional neta de EE.UU., lo que supone el paso del tiempo los pagos de intereses más altos en el extranjero. La sobrevaloración del dólar modesto podría ser desenrollado y la posición externa fortalecido a través de una reducción gradual pero sostenida del déficit público, acompañado de cierta depreciación del dólar y el ajuste de las políticas de los países socios orientados a reequilibrio global. Esto permitiría un refuerzo deseado de la balanza por cuenta corriente de los EE.UU. por ½ - 1 por ciento del PIB en el contexto de pleno empleo. Los recientes avances en la promoción de los acuerdos comerciales multilaterales y bilaterales debe contribuir al crecimiento, ya que conducen a la mayor apertura del comercio y las formas más profundas de integración, incluyendo al abordar las medidas no arancelarias. Este progreso debe complementar los esfuerzos renovados para avanzar en la agenda comercial multilateral.
1 Estos temas son discutidos por Viñals et al. en "Creación de un sistema financiero más seguro: ayudará a los Volcker, Vickers y Liikanen medidas estructurales?" IMF Staff Notes Discusión N º 13/4 (mayo de 2013).
2. Sin embargo, se espera que el crecimiento se desacelere a 1,9 por ciento este año debido a un exceso rápido ritmo de reducción del déficit fiscal, antes de acelerar a 2,7 por ciento el próximo año. Proyecciones de referencia de Personal suponen que el déficit público se reducirá en más de 2 ½ por ciento, restando entre 1 ¼ -1 ¾ puntos porcentuales al crecimiento en 2013, el techo de la deuda se incrementará sin ninguna interrupción en los EE.UU. y la economía mundial, y la Reserva Federal seguirá compras de activos hasta el final de este año. Se proyecta que la tasa de desempleo se mantendrá en torno al 7 ½ por ciento en todo 2013. El crecimiento del empleo se proyecta para recoger a finales de este año y en 2014, impulsada por una aceleración del crecimiento de la producción. Con la participación de la fuerza laboral proyectada para recuperar un tanto en 2014 como trabajadores desalentados regresan a la fuerza de trabajo, se prevé que la tasa de desempleo a disminuir (en promedio) a un 7,2 por ciento el próximo año. Dada la amplia brecha de producción, se espera que la inflación se mantenga relativamente moderado durante este año y el siguiente. A medida que el legado de la crisis financiera disminuye aún más, se espera que la demanda interna privada para continuar la recuperación, pero débil crecimiento en varios de los socios comerciales se prevé que pesan sobre el crecimiento de las exportaciones.
3. Los riesgos para las perspectivas parecen ligeramente inclinado a la baja.
• Un mayor impacto de la consolidación fiscal, un entorno externo más débil y un mayor desempleo estructural son los principales riesgos a la baja. Mientras que el consumo privado se ha resistido hasta ahora relativamente bien las tasas de impuestos más altos y los recortes de gastos del "secuestro", ambas medidas podrían llegar a ser un fuerte viento de frente a la demanda de los consumidores en los próximos trimestres. Un ritmo más lento de recuperación a su vez puede demorar la normalización de las condiciones del mercado de trabajo y reducir el crecimiento a largo plazo, a medida que más desempleados perderán sus habilidades y el apego a la fuerza laboral. En el frente externo, el estrés financiero podría reaparecer en la zona euro, que afecta a Estados Unidos a través de dos canales comerciales y financieros, entre ellos una mayor aversión al riesgo y un fuerte dólar de EE.UU. en medio de las entradas de capital de refugio seguro. La demanda externa también puede ser frenado por una lenta recuperación de la actividad económica mundial que refleja un menor crecimiento de varias economías de mercados emergentes.
• La política fiscal y monetaria desafía también plantean algunos riesgos a la baja para las perspectivas. El incumplimiento de aumentar rápidamente el techo de la deuda o-más por el camino-la falta de progresos en la reducción del déficit a largo plazo podría conducir a mayores primas de riesgo soberano, con graves repercusiones para los EE.UU. y la economía mundial. El entorno de bajos tipos de interés prolongada podría sembrar las semillas de futuras vulnerabilidades financieras, inversores e instituciones financieras agresiva búsqueda de rentabilidad, a pesar de la creciente atención de regulación y supervisión de los riesgos de estabilidad financiera. Por otro lado, los mercados podrían sobre-reaccionar a los primeros pasos de la Fed para normalizar las condiciones de política monetaria, dando lugar a un fuerte aumento de las tasas de interés a largo plazo y la volatilidad de los mercados financieros, que si prolongada pesaría en la recuperación y tienen internacional negativo derrames.
• Una recuperación más rápida de lo esperado del sector de la vivienda, la inversión empresarial más fuerte, y el auge de suministro de energía desarrollando plantean riesgos al alza para nuestro escenario central. En particular, una flexibilización de las condiciones de crédito hipotecario, que siguen siendo apretado, podría estimular una recuperación más rápida del mercado de la vivienda y reactivar un círculo virtuoso de acumulación de riqueza, las condiciones financieras más fáciles, y más fuerte demanda de los consumidores. El gasto de capital también puede acelerar más que en nuestras proyecciones, sobre todo si las mejores perspectivas de demanda de los consumidores eran para inducir las grandes empresas a cambiar de forma más agresiva de acumulación de efectivo y recompra de acciones para el gasto de capital. En el mediano plazo, los avances en la extracción de petróleo y gas a partir de fuentes no convencionales podrían impulsar el crecimiento más de lo previsto, especialmente si los precios más bajos de energía nacionales debían aumentar significativamente la competitividad de la industria manufacturera EE.UU..
4. En este contexto, el desafío principal de los formuladores de políticas es apoyar la recuperación, mientras que frente a las vulnerabilidades que amenazan el crecimiento, las finanzas públicas y la estabilidad financiera en el mediano plazo. A juicio del personal, una estrategia de política deseable para hacer frente a este desafío incluye los siguientes ingredientes:
Derogar el secuestro y la adopción de un ritmo más equilibrado y gradual de consolidación fiscal en el corto plazo;
Expedita elevar el techo de deuda para evitar un duro golpe para los EE.UU. y la economía mundial;
La implementación de un conjunto amplio y back-cargado de medidas para restaurar la sostenibilidad fiscal a largo plazo;
Continuando para preparar el terreno para una normalización gradual y ordenado de las condiciones de política monetaria, mientras que el control riesgos para la estabilidad financiera;
El aumento de la capacidad de resistencia del sistema financiero de EE.UU. y mundial al tiempo que reduce los riesgos de fragmentación del marco de regulación financiera internacional.
5. En el frente fiscal, la reducción del déficit en 2013 ha sido demasiado rápida y mal diseñado. En particular, los recortes de gastos automáticos ("secuestro"), no sólo ejercen una pesada carga sobre el crecimiento a corto plazo, pero las reducciones indiscriminadas en la educación, la ciencia y el gasto en infraestructura también podría reducir el crecimiento potencial a medio plazo. Estos cortes deben ser reemplazados por una mezcla de back-cargado de ahorro titularidad y nuevos ingresos, en la línea de la propuesta de presupuesto de la Administración. Al mismo tiempo, a la expiración de la reducción de impuestos de nómina y el aumento de las tasas impositivas marginales de gama alta también implica una cierta otra lastre para la actividad económica. Un menor ritmo de reducción del déficit podría ayudar a la recuperación en un momento en que la política monetaria tiene capacidad limitada para apoyar aún más.
6. A pesar de la reducción del déficit sustancial logrado en los últimos años, la normalización gradual de las tasas de interés y el impacto del envejecimiento de la población y los costos de atención de salud en el gasto implica que las finanzas públicas se mantienen en una trayectoria insostenible en el largo plazo. El déficit público tiene más de la mitad de más de 13 por ciento del PIB en 2009 a una previsión del 5,9 por ciento del PIB en 2013. En el escenario base de la plantilla, el déficit presupuestario seguirá reduciéndose en los próximos años, en parte, ya que los ingresos se recuperan con el crecimiento económico más rápido. Deuda pública bruta alcanzaría su máximo en torno al 110 por ciento del PIB, y empezará a disminuir en 2015 también gracias al diferencial de tasas de interés y el crecimiento favorable (que refleja las tasas de interés aún bajas y la pastilla en el ritmo de la recuperación). Sin embargo, el perfil de la deuda a largo plazo sigue siendo insostenible. A pesar de la desaceleración de las tasas de crecimiento en los últimos años, el gasto en los principales programas de salud y de seguridad social, reformas adicionales de ausencia, se espera un aumento de 2 puntos porcentuales en la próxima década. Por otra parte, se prevé que los gastos de interés para aumentar en casi 2 puntos porcentuales durante el mismo período, las tasas de interés vuelvan gradualmente a niveles neutrales. Estos factores podrían causar que el déficit presupuestario para ampliar y poner la relación entre la deuda pública y el PIB de nuevo en una senda alcista y desde un punto de partida relativamente alta.
7. Junto con un ritmo más lento de reducción del déficit en el corto plazo, las autoridades deben adoptar sin demora un plan integral y back-cargado que implica un menor crecimiento en el gasto en prestaciones y mayores ingresos. Los nuevos ingresos podrían elevarse a través de una reforma tributaria fundamental que simplificar el código fiscal y ampliar la base tributaria a través de una reducción de las exenciones y deducciones, así como a través de la introducción de un impuesto sobre el carbono y un impuesto sobre el valor añadido. Se necesitan medidas de gasto para frenar el crecimiento en la atención de la salud pública y las pensiones-y los gastos de acción legislativa temprana es importante a fin de generar ahorros significativos en estas áreas durante la próxima década, dado el ritmo muy gradual en el que dichos ahorros se acumulan. Se proponen algunas medidas en este sentido, incluyendo ahorros de la salud y la re-indexación de las pensiones públicas para el IPC encadenó, en el presupuesto de la Administración para el año fiscal 2014, pero se necesitarían medidas adicionales para contener el crecimiento constante de los gastos obligatorios como participación en la economía. En general, llegando a más largo plazo un superávit primario del gobierno general de alrededor del 1 por ciento del PIB (frente a un déficit primario de alrededor del 1 por ciento en el escenario de referencia del personal) pondría el ratio de deuda en una senda firmemente hacia abajo.
8. La implementación de esta estrategia fiscal ayudaría crecimiento global en el corto plazo y favorecer el reequilibrio de la demanda mundial y la reducción de los desequilibrios mundiales en el mediano plazo-, junto con los esfuerzos para aumentar la demanda interna en los países con superávit, como se destaca en el G-20 Evaluación Mutua Proceso. En el corto plazo, se aliviaría en parte la política monetaria de la carga de apoyar la recuperación, reducir los riesgos a los EE.UU. y la estabilidad financiera global de un período prolongado de tasas de interés bajas. En el mediano plazo, ayudaría a contener el futuro aumento de los tipos de interés a largo plazo, promoviendo así el crecimiento, así como reducir el riesgo de confusión en el mercado de bonos, lo que tendría graves repercusiones nacionales e internacionales.
9. Mientras que los beneficios macroeconómicos de las compras de activos siguen siendo superiores a los costos, la Fed debe continuar sus preparativos para una salida suave. La orientación de la política monetaria altamente acomodaticia ha proporcionado un importante apoyo a los EE.UU. y la recuperación económica global, y en las proyecciones de crecimiento del personal de una continuación de las compras a gran escala a través de, al menos, finales de 2013 está garantizado. Sin embargo, un largo período de tasas de interés excepcionalmente bajas puede acarrear posibles consecuencias no deseadas para la estabilidad financiera interna y ha complicado el entorno macro-política en algunos mercados emergentes. Mientras que la Fed tiene una serie de herramientas para ayudar a controlar la salida de su actual postura-incluida la política altamente acomodaticia interés de ajuste de exceso de reservas, y la realización de la reserva de drenaje de las operaciones con una lista ampliada de las contrapartes-desenrollado acomodaticia de la política monetaria es probable que los desafíos actuales. El gran volumen de reservas excedentes y la naturaleza segmentada de los mercados de dinero de Estados Unidos podría afectar a la transmisión de las tasas de interés oficiales a los tipos de mercado a corto plazo. Al mismo tiempo, la comunicación efectiva de la estrategia de salida y una cuidadosa calibración de su tiempo será fundamental para reducir el riesgo de movimientos bruscos y sostenida de las tasas de interés a largo plazo y la volatilidad excesiva de la tasa de interés como la salida se acerca, lo que podría tener efectos adversos implicaciones globales, incluyendo una reversión de los flujos de capital a los mercados emergentes y la mayor volatilidad de los mercados financieros internacionales.
10. A pesar de las mejoras en los últimos 12 meses, todavía hay espacio para las políticas de apoyo al mercado de la vivienda. La recuperación del sector de la vivienda se ha beneficiado de los programas respaldados por el gobierno que facilitaron la refinanciación y modificación de préstamos bajo estrés. En un mercado inmobiliario fuerte sigue siendo un componente esencial de la recuperación económica de EE.UU., sería importante mantener esos programas en marcha y ampliar su alcance en unas pocas áreas, incluyendo una extensión del programa de refinanciación de los préstamos no garantizados por empresas patrocinadas por el gobierno (GSE). Se han publicado algunas normas reguladoras clave, como la regla de hipoteca cualificada,. La finalización de las normas restantes de retención de riesgo ayudaría a reducir la incertidumbre que pueda haber obstaculizado originación de hipotecas, y favorecer el retorno del capital privado en el sistema de financiación de la vivienda. Por otra parte, ya que el mercado inmobiliario se recupere, se debería considerar la adopción de una estrategia plenamente articulada a medio plazo para reducir progresivamente la huella de las GSE.
11. Débiles tasas de actividad persistentes y altos niveles de desempleo a largo plazo sugieren que hay espacio para políticas activas del mercado laboral para complementar los esfuerzos para impulsar la demanda interna. Estas políticas pueden incluir la formación y el apoyo a la búsqueda de empleo, así como los esfuerzos para fortalecer el vínculo entre la educación de las universidades y del sistema, especialmente de la comunidad los empresarios, a través del aprendizaje. Estos esfuerzos pueden ayudar a reducir el riesgo de pérdida de capital humano, que reducirían el crecimiento potencial de la economía de EE.UU..
12. La salud de los bancos de Estados Unidos ha mejorado significativamente con respecto al año pasado, pero hay algunos signos de nuevas vulnerabilidades del sector financiero de las tasas persistentemente bajas. Los bancos han aumentado sus balances, libros de préstamos, el aumento y la mejora de las posiciones de liquidez, mientras que al mismo tiempo reduce el riesgo de sus carteras. La calidad y cantidad del capital se han ampliado, y 2.013 pruebas de estrés Fed y evaluaciones de planificación de capital para los mayores 18 bancos de Estados Unidos sugieren que sería resistente a los impactos muy severos. Dicho esto, hay algunas señales incipientes de aumento de la exposición con la tasa de interés y riesgo de crédito en los bancos regionales que requieren de mayor vigilancia, ya que las tasas de interés bajas exprimir los márgenes de interés. Las vulnerabilidades también pueden ser la construcción en el sector financiero no bancario, con una rápida expansión de fideicomisos de inversión en bienes de agencia (REITs), lo que debilita las normas de suscripción en el mercado de préstamos apalancados (pacto-lite préstamos emisión ha vuelto a los niveles anteriores a la crisis), y más riesgos de crédito y de liquidez adoptadas por los fondos de pensiones y compañías de seguros. Fuerte supervisión macro-prudencial y la supervisión del sistema financiero siguen siendo esenciales para hacer frente a estas vulnerabilidades emergentes.
13. La arquitectura de regulación se ha fortalecido en relación con el período anterior a la crisis, pero aún queda mucho por hacer para aumentar la capacidad de resistencia del sistema financiero de EE.UU. y reducir el riesgo de fragmentación de la reglamentación financiera internacional. Los puntos clave de la agenda están finalizando la designación de instituciones financieras no bancarias sistémicamente importantes, un mayor fortalecimiento de la regulación de los fondos del mercado monetario (como ha propuesto recientemente por la Securities and Exchange Commission), la reducción del riesgo sistémico en el mercado repo tripartito, y avanzar en la implementación de Basilea III. También es necesario tener cuidado para asegurar que la finalización y aplicación de la Regla Volcker se realizan de una manera que reduzca al mínimo el riesgo de una migración del riesgo sistémico de la banca a las instituciones financieras más ligeramente reguladas y que evita los efectos secundarios negativos para el resto de los avances notables mundo1 se ha logrado con las nuevas normas sobre compensación centralizada de derivados over-the-counter, en línea con los compromisos del G-20. Estos tendrán que ser cuidadosamente implementado para resolver los conflictos y contradicciones entre las jurisdicciones, dada la naturaleza transfronteriza de los mercados de derivados over-the-counter (OTC). En términos más generales, el refuerzo de las políticas de regulación para apoyar la estabilidad financiera debe coordinarse con la agenda global de reforma financiera, ya que esto reducirá la fragmentación del panorama global de regulación financiera y el límite de la incertidumbre y las posibilidades de arbitraje regulatorio.
14. En el mediano plazo, un fortalecimiento de la posición externa de EE.UU. a través de una mejora en el déficit por cuenta corriente, que se ha mantenido en torno al 3 por ciento del PIB desde 2010, sería deseable. Se espera que el déficit por cuenta corriente se mantenga prácticamente estable en los próximos años ya que las importaciones más altas debido a la mayor demanda interna se ven compensados por los menores precios del petróleo y el aumento de la producción nacional de energía. Sin embargo, esto implicaría un nuevo-aunque lenta-el deterioro de la posición de inversión internacional neta de EE.UU., lo que supone el paso del tiempo los pagos de intereses más altos en el extranjero. La sobrevaloración del dólar modesto podría ser desenrollado y la posición externa fortalecido a través de una reducción gradual pero sostenida del déficit público, acompañado de cierta depreciación del dólar y el ajuste de las políticas de los países socios orientados a reequilibrio global. Esto permitiría un refuerzo deseado de la balanza por cuenta corriente de los EE.UU. por ½ - 1 por ciento del PIB en el contexto de pleno empleo. Los recientes avances en la promoción de los acuerdos comerciales multilaterales y bilaterales debe contribuir al crecimiento, ya que conducen a la mayor apertura del comercio y las formas más profundas de integración, incluyendo al abordar las medidas no arancelarias. Este progreso debe complementar los esfuerzos renovados para avanzar en la agenda comercial multilateral.
1 Estos temas son discutidos por Viñals et al. en "Creación de un sistema financiero más seguro: ayudará a los Volcker, Vickers y Liikanen medidas estructurales?" IMF Staff Notes Discusión N º 13/4 (mayo de 2013).
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